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中青旅600138連鎖景區經營邁出關鍵一

发布时间:2019-11-09 07:29:47 编辑:笔名

中青旅(600138):连锁景区经营迈出关键一步

我们认为,公司参与开发“古北水镇”,标志着公司“乌镇模式的古镇连锁”经营迈出了关键一步

从项目成熟度来看,密云古北水镇3 年内尚难贡献利润,但由于体量较大、客源市场容量巨大,该项目有着巨大的利润成长前景

项目简介:公司计划与密云县政府积极开展全方位合作,在综合吸取乌镇开发模式和经验的基础上,打造北方高端古镇,合作开发“古北水镇国际旅游综合度假区开发项目”从景区定位来看,该项目可谓打造“北方乌镇”

公司点评报告该项目位于北京一小时经济圈内,在城市度假旅游理想距离内,也体现了公司选址原则

项目地处密云县古北口镇汤河流域,在开发北京郊区度假目的地的理想距离之内(太远则交通时间超出游客心理范围,太近则不足以增加过夜客人流量,难以形成住宿、餐饮、综合消费等非门票收入结构)主要开发内容包括旅游度假设施建设和文化创意设施建设在吸收乌镇经营模式经验的基础上,结合北方文化特点,坚持高起点、高定位,以景区整体氛围营造,突出历史人文、民俗展示;建立开放有序的景区商业设施,以成规模的多样化住宿、商务会议设施,满足适合北京乃至华北市场散客、家庭等多类人群的需求

公司计划用 年时间,将该项目打造为集观光、休闲度假、商务会展、文化创意产业为一体,具备高品质设施、互动性体验和山水古镇相互辉映独特景观资源的国际旅游综合目的地

公司对项目的盈利状况初判:项目建成并进入成熟运营期后的经营目标是实现年接待游客400 万人次,旅游综合收入10 亿元项目计划用三年的时间完成建设,力争在2013 年5 月正式营业

乌镇 09 年总接待量为324 万人次,我们认为景区成熟后年400 万人次的接待量是有望实现的

我们简单以乌镇目前的净利率测算,预计景区成熟后可望实现的净利润在 3~4 个亿左右

股权结构:中青旅股份公司持股42%,乌镇旅游持股18%,其余40%股权计划由战略投资者持有

公司计划发起成立专门的项目公司,承担本项目的开发、建设以及持续经营项目公司的注册资本为10 亿元人民币,公司计划联合乌镇旅游共同投资,本公司计划持有项目公司股权比例为42%,乌镇旅游持有项目公司股权比例为18%,本公司及乌镇旅游合并持有项目公司股权比例为60%,其余40%股权计划由战略投资者持有

资源筹集:中青旅将对项目公司的注册资本出资4.2 亿元,先期将通过银行贷款方式解决

乌镇发展历程回顾:公司于2006 年12 月增资控股桐乡市乌镇旅游开发有限公司(以下简称“乌镇旅游”)至今,乌镇旅游以“整体产权开发、复合多元运营、度假商务并重、资产全面增值”为核心,乌镇超强的盈利能力显示出“乌镇模式景区”的巨大市场空间;对比乌镇与国内主要景区公司的盈利指标,乌镇的盈利能力已远超目前上市的景区公司

09 年乌镇东西栅总计接待游客324 万人次,接待规模已超越九寨沟、黄山等风景名胜区西栅定位为高端度假旅游目的地,自07 年开放以来,08、09 年游客人数均实现60%左右的增长公司处于对景区品质和市场培育的考虑,西栅开发速度有所控制,目前西栅已开发面积仅占可开发面积的一半左右;现有客房量也仅为可开发的2/3,我们认为随度假旅游的发展,西栅的酒店、商品销售等业务还有巨大的成长空间

对比乌镇与其他景区的盈利指标,也可以看出这类定位高端、产权结构明晰的景区巨大的盈利能力

尽管西栅还有1/3 的酒店客房在建,远未达到最佳游客接待量,乌镇09 年的净资产收益率、净利率均显着高于其他景区公司,净利润规模已经仅次于黄山

目前西栅仅开发了1/3 的面积,乌镇旅游公司尚拥有南栅、北栅的优先开发权;无论从景区产权结构、管理层经验和素养、景区定位那个方面来看,乌镇的成长性均显着优于目前的上市景区公司

项目短期内尚不能贡献利润,我们暂维持对公司 年盈利预测不变,预计EPS 分别为0.50元、0.64 元、0.75 元

依公司计划,密云古北水镇项目将于 2013 年正式投入营运,因此短期内尚不能贡献利润,我们暂维持公司未来三年的盈利预测不变

公司在“连锁景区经营”上迈出了关键的一步,高利润率的景区业务未来成长空间被进一步打开,有助于提升公司估值水平重申“推荐”评级

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